五張圖對比:中國會重蹈日本泡沫破滅之路嗎?

本文來源:致我們深愛的債券市場(微信id:furoyear)、華爾街見聞(微信id:wallstreetcn)

作者:方正固收團隊 楊為敩

鄰國日本,對中國來說是一個很好的參考。

一方面大陸的經濟發展歷程和日本當初非常相似(這已經被各種經濟學研究者反復論證過了),另外,正是由於這種相似性,大陸監管層和學術界對日本和「經驗與教訓」非常重視,也直接投射到監管行為上。這對我們理解監管政策也是很有幫助的。
中國現在可能相當於1994-1995年的日本

日本破沫破滅其實是隨著人口因素的下降而幻滅的,直接觸發因素是長階段的貨幣寬鬆後貨幣的驟然收緊。簡單比對的話,會發現大陸過去幾年的情況和日本80年代末的情況存在很相似的地方。

1、人口是相對核心的因素,日本勞力力自1991年開始中樞下滑,而大陸勞力力增速中樞下滑的時間為2010年,目前來看,因為大陸人口下滑部分屬政策性原因,因此下滑得比日本更為劇烈,大陸人口層面相當於日本1994年左右的情況。

2、匯率層面,日元在當時的升值壓力下,運用了大量的貨幣寬鬆來緩和本幣升值壓力,穩定經濟增長,1995年始日元兌美元出現了一些貶值,目前的情況比較像1995年時的日本。

3、房地產價格方面,日本土地價格增速於1990年(人口拐點前後)到達歷史性頂部,之後開始逐步回落。從國內的住宅價格來看,到達頂部的時間是2010年附近,目前增速已總體回落了五年,目前的房地產情況類似於1995年左右的日本。

4、貨幣政策上,日本的貼現率是在1993年打破了前期的位置,出現了下台階的情況,我們的基準利率則是在2015年打破了前期新低的,我們在基準利率上相當於1995年左右的日本。

5、GDP亦是如此,大陸的經濟增長中樞回落已達5年,基本類似於1995年的日本。

綜合來看,由於人口、房地產等要素已經下降了一段時間,中國很可能已經處於1994-1995時期的日本。

市場上存在一些擔憂,認為大陸經濟會像日本經濟那樣,出現90年代初的泡沫破滅。

實際上,要素下降的最初期,可能是增長及資產價格表現最劇烈的那段時間,因為中國的各種要素已經下降了幾年,大陸經濟可能已經渡過了最危險的時期,相比90年代初的日本來說,這可能和大陸的跨境資本管制和貨幣政策相對穩定存在關係。

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